Aseguradoras

Las empresas aseguradoras son entidades financieras especializadas en la gestión del riesgo mediante la emisión de pólizas de seguros. A diferencia de otras compañías, su estructura contable y operativa presenta particularidades que deben ser comprendidas para evaluar correctamente su desempeño financiero. En este documento, exploraremos los conceptos clave de la industria aseguradora, sus modelos de negocio y las métricas más relevantes para su análisis y valoración.

1.    Modelos de Negocio en Aseguradoras

Las aseguradoras pueden dividirse en tres grandes categorías según el tipo de cobertura que ofrecen:

• Seguros de Vida: Proveen cobertura en caso de fallecimiento o supervivencia del asegurado. Su rentabilidad está fuertemente influenciada por factores macroeconómicos, como tasas de interés y longevidad de la población.
• Seguros No Vida: Incluyen pólizas de automóviles, salud, hogar, responsabilidad civil, entre otras. Dependen más de factores microeconómicos, como la frecuencia de siniestros y el control de costes.
• Reaseguros: Empresas que aseguran a otras aseguradoras, transfiriendo parte del riesgo a una entidad superior.

2.    Principales Fuentes de Ingreso en una Aseguradora

Las aseguradoras generan ingresos a través de tres vías principales:

2.1  Margen Técnico (Underwriting Margin)

Es la diferencia entre las primas cobradas y los pagos por siniestros y otros gastos operativos. Refleja la rentabilidad del negocio asegurador antes de considerar ingresos financieros.

2.2  Resultado Financiero (Investment Margin)

Las aseguradoras invierten las primas recibidas en carteras de activos financieros para generar ingresos adicionales. Dado que muchas pólizas no se pagan de inmediato, este margen es fundamental para la rentabilidad.

2.3  Comisiones por Gestión de Activos (Fee Margin)

Algunas aseguradoras ofrecen productos de inversión estructurados, como Unit Linked, donde gestionan carteras de inversión y cobran comisiones por ello.

3.    Estructura del Balance en Aseguradoras

3.1  Activos

Los activos principales de una aseguradora incluyen:

• Cartera de inversiones: Compuesta por bonos, acciones, propiedades y otros instrumentos financieros.
• Unit Linked: Productos financieros estructurados en torno a seguros de vida.

3.2  Pasivos

El pasivo de una aseguradora está dominado por:

• Provisiones técnicas: Fondos reservados para hacer frente a siniestros futuros.
• Provisión matemática (Vida): Valor actuarial de los compromisos en seguros de vida.
• Provisión para prestaciones (No Vida): Estimaciones de los pagos por siniestros en seguros generales.

En España, las inversiones deben estar macheadas con las provisiones técnicas en seguros de vida, asegurando la liquidez necesaria para cumplir con los compromisos futuros.

4.    Cuenta de Resultados en Aseguradoras

4.1  Ingresos

Los ingresos provienen de primas emitidas, que son las pólizas contratadas. Dentro de estas, se diferencian:

• Primas imputadas: Primas netas tras descontar lo cedido a reaseguro y provisiones.

4.2  Gastos

Los gastos incluyen:

• Siniestros: Pagos por reclamaciones de clientes.
• Gastos administrativos y de adquisición: Costes operativos y comisiones de venta.
• Variación de provisiones: Ajustes en los fondos reservados para cubrir futuros siniestros.

La diferencia entre ingresos y gastos genera el resultado técnico. Al sumarle los ingresos financieros obtenemos el resultado técnico financiero, que luego de impuestos y otros ajustes lleva al beneficio neto.

5.    Ratios Clave para Evaluar una Aseguradora

5.1  Ratio Combinado

Indica la eficiencia del negocio asegurador en seguros No Vida. Se calcula como:

Ratio Combinado = (Siniestros + Gastos) / Primas Imputadas

Un ratio menor a 100% indica que la aseguradora obtiene beneficios de su actividad principal.

5.2  Ratio de Siniestralidad

Mide la proporción de ingresos que se destina a pagos por siniestros:

Ratio de Siniestralidad = Siniestros / Primas

5.3  Ratio de Gastos

Representa la proporción de ingresos utilizada en costes operativos:

Ratio de Gastos = Gastos Operativos / Primas

5.4  Ratio de Solvencia

Evalúa la capacidad de la aseguradora para cubrir sus obligaciones financieras:

Ratio de Solvencia = Capital Disponible / Capital Requerido

Debe ser mayor al 100%. Si cae por debajo, la compañía necesita recapitalización o medidas correctivas.

6.    Valoración de Aseguradoras

6.1  ROE (Return on Equity)

El ROE es el principal indicador de rentabilidad para aseguradoras y mide la eficiencia en el uso del capital.

ROE = Beneficio Neto / Patrimonio Neto

6.2  Múltiplo Precio/Valor en Libros (P/B)

Evalúa la valoración de la aseguradora en relación con su patrimonio:

P/B = Precio de la acción / Valor contable por acción

• Para aseguradoras con ROE <10%, se aplica un múltiplo de 0.6x a 1x valor en libros.
• Para aseguradoras con ROE del 18-20%, el múltiplo puede ser de hasta 3x.